大摩——大中华半导体｜成熟存储芯片：增持良机（附下载）

2026-07-05 · rrcxc.com

成熟存储芯片超预期持续供给紧张，多家企业客户开启恐慌性备货，我们维持行业看多立场，并全面上调覆盖标的目标价。 供给长期紧缺背景下，下游企业客户将进一步加大备货库存缓冲。此前5月28日我们已同步上调南亚科技、华邦电子至超配评级，当前渠道库存仅不足两周，短缺预期促使客户提前锁定货源，四季度价格上涨趋势将延续。 MLC NAND供应短缺，迫使企业级机械硬盘厂商改用

成熟存储芯片超预期持续供给紧张，多家企业客户开启恐慌性备货，我们维持行业看多立场，并全面上调覆盖标的目标价。

供给长期紧缺背景下，下游企业客户将进一步加大备货库存缓冲。此前5月28日我们已同步上调南亚科技、华邦电子至超配评级，当前渠道库存仅不足两周，短缺预期促使客户提前锁定货源，四季度价格上涨趋势将延续。

MLC NAND供应短缺，迫使企业级机械硬盘厂商改用SLC NAND芯片用于固件、热数据存储与坏块映射，进一步推升高密度SLC NAND需求。三季度NAND价格已大涨50%-60%，涨价行情将延续至四季度。

美光缩减NOR产能，行业供给进一步向中国台湾厂商集中；全新Vera Rubin服务器机架搭载的NOR芯片用量较旧款Grace Blackwell机架提升五成以上，供需缺口持续扩大。旺宏电子引领NOR涨价，我们预判三季度NOR价格上涨30%-40%，涨势延续至四季度。

上调目标价至288新台币，同步上调2026/2027/2028年每股收益，上调幅度分别为4%、17%、24%。涨价驱动来自DDR4、NOR、SLC NAND全线走强，DDR4月涨幅维持两位数，四季度持续涨价；SLC NAND三季度大涨后行情延续，NOR三季度涨幅可达三四成。估值采用市净率法，基准情景对应2026年6.2倍市净率，看好存储涨价与SiCap晶圆代工业务带来估值修复。

目标价上调至888元人民币，2026/2027/2028年每股收益分别上调30%、46%、53%。受益NOR、SLC NAND、特种DRAM涨价，国内MCU国产化长期打开成长空间，车用NOR芯片品质持续追赶海外竞品；2027年将在长鑫16Gb LPDDR4、32Gb DDR4产线量产。估值采用剩余收益模型，中长期成长确定性强，行业上行周期业绩弹性极高。

目标价上调至550新台币，2026/2027/2028年每股收益上调7%、15%、14%。主流存储大厂逐步退出DDR4产能，行业供给收缩，三季度DDR环比涨幅将超此前预期，供需缺口2027年上半年难以修复，公司将充分受益成熟存储涨价周期，短期可对冲大陆存储厂商带来的竞争压力。估值依托市净率框架，上行周期净资产收益率大幅抬升，估值具备重估空间。

目标价上调至220新台币，2026/2028年每股收益上调34%、20%、21%，为本轮存储周期首选标的。传统MLC、TLC NAND严重供不应求，行业缺口最高可达四成，旺宏是市场核心供给方；NOR全年维持小幅供给短缺，叠加任天堂新款游戏机带动ROM需求，NAND业务2026年收入有望数倍增长，NOR同步大幅提价。

目标价上调至111新台币，2026/2027/2028年每股收益上调4%、48%、62%。除DDR3/DDR4涨价红利外，3D AI晶圆代工业务（含SiCap、堆叠晶圆、HBM配套产能）贡献逐年提升，2028年占总收入比重可达14%，和美光深度合作推进先进制程，成熟功率芯片代工产能持续紧缺，打开中长期增长空间。

1. 成熟存储进入持续性超级涨价周期，DDR4、NOR、SLC NAND全线供需偏紧，下游企业被动补库放大需求；

2. 服务器硬件升级大幅抬升NOR闪存搭载量，机械硬盘转用SLC NAND打开增量市场；

3. 台湾存储厂商凭借成熟产线优势充分受益，大陆存储、MCU厂商国产化带来长期成长机会；

4. AI先进晶圆代工、堆叠工艺、HBM配套代工成为存储企业第二增长曲线；

5. 风险提示：存储厂商新增产能释放超预期、下游电子终端需求走弱、行业价格快速回落、先进工艺研发进度不及预期。